牧高笛系列研究之13——喜忧参半的中报预告
（管好自留地 2022年7月14日）
看了几分券商给的牧高笛析，一如既往的没有营养，很多都是言之无物，永远的符合预期，一个模板，数字变一下而已。算了，还是自己写一份中报业绩预告分析。$牧高笛(SH603908)$ $浙江自然(SH605080)$ $旅游ETF(SZ159766)$ #今日话题# #价值投资之路# #雪球星计划#
一、业绩基本符合预期
1、业绩预告情况
2022 年上半年，公司预计实现主营业务收入 86,375.49 万元左右，同比增长60.77%左右。其中：外销（OEM/ODM）业务预计实现营业收入51,758.31万元左右，同比增长 24.81%左右；品牌业务预计实现营业收入34,617.18 万元左右，同比增长182.46%左右。
公司预计2022 年半年度实现归属于上市公司股东净利润 11,333.60万元左右，较上年同期增加5,990.63万元左右，同比增长 112.12%左右。
2、Q2业绩分拆
Q2实现营收5.367亿元，同比增长63.63%；
Q2外销（OEM/ODM）营业收入2.83亿元，同比增长12.33%；
Q2品牌业务营业收入2.53亿元，同比增长234.73%。
Q2净利润7657万元，同比增长137.8%。
3、我的预测（见牧高笛系列分析12）
外销业务部分，Q2外销增长判断30-35%增长速度；内销业务部分Q2可以到4亿左右的品牌收入；Q2预期净利润8000万。
4、总体判断
营收低于预期，利润跟我预测的差不多，符合预期。
二、外销增速拉跨，内销利润率惊人
1、外销（OEM/ODM）收入历史最高，增速拉跨
Q2营业收入2.83亿元，外销部分总体收入还可以，已经是历史上最好的外销收入。但外销增速真的很拉跨，预测Q2的时候就降低的预期，没想到增速这么拉跨，同比去年只有12%的增速。可能的原因，一是全球经济低迷，通货膨胀高，对可选消费品有影响；二是去年二季度外销增长很快，基数比较大（2.5亿元），所以同比去年增速放缓。
回头看看雪峰6月份，霓虹国本土只增长的5%。看看浙江自然以外销为主的户外行业，股价二季度也是乏善可陈。
2、内销营收低于预期
回头再反思自己当时给的预期，确实给的太高了。当时我收集到的数据是四月份全网线上高频数据7300万，五月份高频数据5200万，截止618期间（天猫+京东+抖音）高频数据5000万以上，加上线下销售部分，据此推断Q2品牌营收有4亿。但实际上只有2.53亿，看到这个数据，不管别人怎么判断，反正二季度品牌部分大幅低于我的预期。高频数据是个好东西，但有时候过分依赖高频数据，导致了对牧高笛国内品牌数据预测很不靠谱，需要反思一下。
3、利润符合预期，品牌利润率高于预期
不管怎么讲，牧高笛Q2净利润7657万元，Q2一个季度干了差不多去年全年的利润（7861万元），还是很惊喜的，基本上与我预测的相差不大（5%以内）。
分析一下，为啥在外销和内销收入低于预期的情况下，利润率还不错，核心就是品牌利润率大大高于预期。
按照目前的数据反推，外销一季度净利润率11%，如果考虑人民币贬值的影响，理论上二季度外销净利润率最高也不会超过12%，反算Q2外销利润大约在3400万。
二季度内销品牌部分净利润差不多在4260万左右，品牌净利润率约16.8%，这个净利润率真是牛牛牛，同比一季度品牌净利润率（11.6%）提高5个百分点，远远超过我的预期。不得不说，品牌这块是真的赚钱啊，利润率确实高。
三、户外露营进入下半场，回归理性时代
国内户外露营经过今年4月、5月的爆发增长，加上618的集中释放，加上全国各地高温天气，明显可以感觉到6月低和七月户外露营的热度在降低，重新思考一下，有几个判断：
1、户外露营目前仍然是一个新兴行业，渗透率低，长远来看是一个比较好的赛道。
2、牧高笛如二季度爆发增长的阶段已经过去了，股价暴涨股价也很难再看到。未来更多的是赚稳定增长的钱，三四季度大概率不会超过二季度的增速，但营收会稳步上来。随着生产规模上来，再想看到抢购帐篷的场面我估计很难。未来更多的是业绩稳步增长，带动股价稳步提升的阶段。
3、品牌营收业务大概率今年会超过外销，带动净利润率的提升。今年营业收入、毛利率、净利率都应该向上。
4、今年净利润保守估计1.8-2亿左右，目前市值60亿左右，合理估值。未来股价能不能上去，还是要看内销品牌增速如何，利润未来主要看品牌部分，外销增速目前有点熄火的味道。
牧高笛总共写了13篇长文，也算陪伴我时间最长的股票和盈利最多的股票，几乎满仓一年多时间。现在研究的机构和个人都很多，人声鼎沸时，应该是我退场的时候，祝各位发财。
作者：管好自留地
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